养老基金投资管理在我国才刚刚起步。由于缺少实践经验，大家对于基金治理在投资管理过程中的重要作用还认识不足。在讨论如何提高养老基金长期回报时，国内大多数养老基金将注意力放在稳定资本市场、拓展投资渠道、寻找具有优秀历史业绩的投资管理人等外部因素方面，忽略了完善基金治理这个根本内因。基金治理在养老基金投资运营过程中应发挥基础性作用，良好的基金治理将基金投资目标和管理职责分配到每一个业务环节和每一个业务岗位，通过问责机制和激励机制，引导基金投资管理的各参与方为了基金利益最大化而勤奋、审慎、专业地管理基金资产。严重的治理缺陷可能导致投资管理制度扭曲，无人对基金资产的管理运营负责。一系列现象表明，国内养老基金存在比较严重的治理缺陷。例如，有的养老基金没有明确的长期投资目标，只是笼统地要求当年投资不亏损，可能导致基金投资管理既缺乏约束，又缺乏激励。有的养老基金受托人不清楚自己的职责，仅充当基金保管人的角色，未能在制定基金投资政策、风险政策、投资基准、战略资产配置等重要方面发挥应有的作用，可能导致基金运营因缺乏基本框架而处于无序状态。有的养老基金对于受托人理事会成员的任职资格没有明确要求，缺乏具有经济金融专业知识和投资经验的理事会成员，可能导致重大决策失误。有的养老基金受托人误认为基金投资管理就是聘用一个合格的外部投资管理人，没有认识到受托人决定的战略资产配置才是基金长期收益水平和风险水平的决定因素，不利于基金整体的风险管理。类似的现象还有很多。

提高我国养老基金的治理水平，可以从以下几个方面着手。一是制定合理的长期投资目标和风险政策。合理的投资目标须客观反映各类资产的长期收益和风险水平，是经过努力后可以实现的目标，一般用相对收益水平表示，例如澳大利亚未来基金的长期投资目标是未来十年平均收益超过CPI加5个百分点，日本政府退休金投资基金的长期投资目标是不低于工资增长率加1.1个百分点。基金风险政策既要体现养老基金的长期性特点，以追求较高的长期投资目标，又要明确可接受的最大风险水平，避免出现不愿承担风险导致长期收益低下和过于激进导致风险失控两种极端情况。二是强化受托人职责，使其真正成为基金管理的责任主体，在其职责范围内赋予独立投资决策权，减少政府部门和企业领导的不恰当干预。三是建立基金投资管理的问责机制，以基金战略资产配置和各类资产的市场基准为基础，把投资目标分解到基金管理机构的每一个业务岗位，加强业绩评价工作，及时发现基金管理过程中存在的问题并予以纠正。四是坚持专业化、市场化的发展方向，理顺基金投资运营机制，努力提高基金管理机构的人才素质和投资能力，以适应金融市场的激烈竞争。■熊 军　季 宇 作者熊军系全国社保基金理事会规划研究部副主任