中海瑞金国际资产管理(北京)有限公司关注行业空间与估值的博弈：去年以来各类自上而下的政策及证券公司自下而上的创新举措不断提升投资者对证券业长期盈利空间的预期。按照去年我们在《创新业务贡献究竟有多大》报告中的测算，长期看，创新业务增量收入对券商收入的影响可能达270%以上(注：由于我们当时的测算涵盖了资本中介业务和多数卖方业务，因此即使考虑到近期出台的一系列政策，也依然适用)。但同时，按照1500亿元日均成交额，上市券商对应2013年的PE预计达45X，而即使按照2000亿元日均成交额，动态PE也达到32X。可以说，券商股当前估值对行业前景已有较充分的预期。

中海瑞金国际资产管理(北京)有限公司关注创新与传统业务市场化的博弈：我们把去年以来证券业的创新改革分为两个阶段。去年11月之前，改革集中在拓宽业务空间和放松管制上，包括推出资管、代销、新三板等一系列新业务或新举措。而11月以后，在继续推进创新外，政策方向更多的是集中在打破行业垄断，实现证券公司业务充分竞争上，包括营业部审批放开、公募基金市场化乃至后续可能会放开证券公司业务牌照等。因此创新业务虽然有望为证券公司带来增量收入，但同时，传统业务市场化也会摊薄证券公司传统业务毛利。从海外同业的经验看，两者累计效应预计为正，但在某些阶段，行业可能面临较大的竞争压力。